创投一级市场“冰火两重天”

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北京一家VC机构的合伙人握着咖啡杯的手微微用力，他的办公桌上堆叠着厚厚的项目书：“我们去年投得谨慎，但今年上半年出手量已达去年全年的80%。”窗外阳光正好，他语气里带着久违的兴奋，“有些项目要靠抢，甚至一年能融两三轮。”

与此同时，深圳一家VC机构的负责人正马不停蹄地穿梭在会议室间：“年初就开始赶进度，去年募的钱必须投出去，上半年几乎没有周末。”记者观察到，沉寂一年的投资人纷纷活跃起来，不是在谈项目，就是在看项目的路上。

热潮背后，暖风究竟从何而起？

市场温度的回升并非无迹可寻。生物医药领域率先传来捷报——BD交易（业务发展合作）活跃度显著提升，港股创新药板块表现亮眼，为投资人打通了宝贵的退出通道。曾建议被投企业“抱团取暖”的投资人，如今态度逆转：“只要商业模式可行，就坚持发展！”

这轮暖意由三重引擎共同驱动：政策支持力度持续加大，如科创金融改革试验区扩容、专精特新企业扶持政策加码；二级市场估值修复明显，A股IPO预期改善，港股IPO市场回暖；AI与人形机器人等硬科技风口爆发，以DeepSeek、宇树科技为代表的企业吸引资本竞逐。

数据反差：新基金暴增VS投资额停滞

然而，喧嚣之下暗藏隐忧。一个关键数据揭示了市场的分裂状态：2025年上半年投资事件数量和金额同比未见显著增长，但执中ZERONE数据显示，仅5月全国新增备案基金就达353只，规模高达1452亿元，同比分别激增34%和28%。

“这更多是情绪回暖、预期增强。”多位投资人坦言，最受期待的市场化资金——真正能主导市场节奏的民营资本、产业资本，依然持币观望，活跃度远未恢复。一级市场呈现出前所未有的“冰火两重天”格局：一边是AI赛道融资捷报频传、估值水涨船高的狂欢景象；另一边则是多数领域仍深陷募资难、退出渠道不畅的泥沼。

全面回暖必经四道雄关

在资深投资人眼中，行业真正的春天远未到来。穿越周期必须突破四道关键关卡：

第一关，市场化LP重燃热情。当前活跃的基金多为国资背景，市场化LP（有限合伙人）的积极性仍是市场活力的核心指标。

第二关，长线资金大规模进场。保险资金、银行理财子、社保基金等“压舱石”的实质性入场，才能提供稳定持续的“活水”。

第三关，IPO退出保持通畅。A股、港股IPO节奏的稳定性和可预期性，直接决定投资闭环能否完成。

第四关，并购与S基金崛起。多元化退出渠道的繁荣，特别是并购市场活跃和S基金（二手份额交易）规模扩大，是市场成熟的标志。

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“募、投、管、退，全链条真正畅通，才是投资人敢于下重注的前提。”一位头部机构合伙人强调。只解决单一环节的堵塞，无法激活整个生态。

隧道尽头的光：结构性突破正在孕育

尽管挑战严峻，但希望的曙光已在积聚。一系列积极信号正悄然改变市场底层逻辑：

政策层面暖风频吹，中央金融工作会议明确“培育一流投资银行和投资机构”，地方QFLP（合格境外有限合伙人）试点扩容提速。长期资金逐步破冰，多家大型保险机构已实质性提高股权投资配置比例，银行理财子公司专项产品开始布局。政府引导基金亦展现灵活性，多地放宽返投比例与地域限制，降低GP（普通合伙人）运作难度。随着全球医药股估值修复与境内资本市场改革深化，IPO退出预期正稳步增强。

这些变化虽未立竿见影地扭转局势，却如春泥下的种子，孕育着一级市场结构性突破的契机。

资本市场的复苏历来不是一蹴而就。当下的“冰火交织”，恰恰印证了新旧动能转换的阵痛与希望。当AI的火焰照亮科技创新的前路，当政策甘霖浸润制度的土壤，当长线活水漫过枯竭的河床——一级市场的全面回暖，终将在穿越四道雄关后，迎来水到渠成的绽放。

春天从来不是等来的，而是在冰与火的淬炼中，闯出来的。

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